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海大集团:2019H1饲料板块稳健增长,养猪板块亏损

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原标题:海大集团:2019H1饲料板块稳健增长,养猪板块亏损 来源:天风证券

事件:7月29日,公司发布2019年半年报,报告期内,公司实现营收210.64亿元,同增19.14%;归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同增12.24%;扣非后归属于上市公司股东的净利润6.63亿元,同增14.98%;对应EPS0.43元/股。另,单2季度归母净利润5.51亿元,同增10.31% 1、2019H1饲料板块稳健增长:水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升! 1)水产料:稳健增长,水产料结构不断升级。根据公司公告,2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位;南方雨水较多,水产养殖行业整体低迷,水产料行业需求受到影响。在此行业背景下,公司水产料同增16%;分品种来看,公司产品结构不断优化,高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长:虾料销量同增20%+(其中小龙虾料单品增长快速);高端膨化料销量同增20%+;普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增10%+;预计水产料整体业绩贡献3-4亿。未来,我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累,保持水产料市场显著优势,优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。 2)猪料:面对非洲猪瘟,中短期的确存在增长压力;但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1,受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化,猪饲料行业寒冬。报告期内,公司猪饲料销量同降约6%,但单吨盈利水平是提升的。我们认为,非洲猪瘟背景下,猪饲料行业将进一步洗盘,虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力,但长期来看,公司猪饲料市占率有望进一步提升。 3)禽料:量利齐升。一方面,受益于禽养殖行业景气,2019年禽养殖量同比增加明显,预计公司禽料销量同增30%;另一方面,养殖盈利,叠加饲料成本控制,公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至2020年,海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利!总的来看,2019H1饲料销量539万吨,同增18%;实现营收198.54亿元,同增17.67%;预计实现净利6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力,海外市场(2019H1境外收入占8.87%,同比提升1.85pct)也将成为新增长点,预计2019-2022年每年饲料销量计划增长200+万吨,公司计划到2022年饲料销量达到2000万吨量级。 2、2019H1其他板块:水产动保 水产种苗稳健增长;养猪拖累部分业绩 1)水产动保 种苗作为海大综合服务的一部分,2019H1稳健增长。其中,水产动保产品受到水产价格低迷影响,同比增长14.65%,毛利率57.23%,保持较高毛利率;水产种苗实现收入2.08亿元,同比增长11.20%,公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色;同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。 2)2019H1养猪板块拖累部分业绩,随猪价快速上涨,有望增厚公司业绩。报告期内,公司生猪出栏39万头,同增30%;自繁5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本,预计公司养猪板块亏损4000多万。我们预计公司2019-2020年生猪出栏量分别为80-90万头、140-150万头,假设2019-2020年生猪均价17/23元/公斤,则养殖板块为公司贡献净利润约0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下,生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。 3、投资建议:卓越产品力是公司的竞争力根基,饲料行业竞争加剧,行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到2019年猪饲料销量下滑,将2019年业绩下调至17.9亿(原18.2亿);考虑到猪价上涨有望超预期,上调2020-2021年猪价预期,对应上调2020-2021年净利润至于26.0亿、35.78亿元(原25.66、35.47亿),当前收盘市值451亿,对应2019-2021年净利润市盈率分别为25/17/13x。继续给予买入评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情。

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