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猪价快速上涨,利好生猪板块

      编辑:养猪人       来源:养猪人
 

发布时间:2019年7月29日

摘要:

随着消费的逐渐回暖以及前期抛猪对于价格压制的边际改善,猪价迎来报复性快速上涨行情,猪价上涨速度将持续超预期,利好生猪板块。板块正处于价格兑现落地阶段,猪价的超预期上涨依然是当前板块的主要动力;但由于本轮猪周期是非洲猪瘟带来的非典型性猪周期,价格上涨的同时,市场也在担忧上市公司出栏量的稳定性。本轮疫情带来的非典型猪周期将在价格的高度和高盈利的时间跨度上持续超预期,拥抱本轮非典型性猪周期,分享集团化企业周期与成长共振红利。

正文

报复性上涨的猪价 史诗级炫舞的周期

猪价仍是当前阶段主要催化剂,拥抱本轮的非典型性猪周期,分享集团化企业周期与成长共振红利。生猪板块2018年底确认周期反转,截至2019年4月份之前,板块受周期反转预期一致驱动,领跑市场。目前,板块正处于价格兑现落地阶段,猪价的超预期上涨依然是当前板块的主要催化剂;但由于本轮猪周期是非洲猪瘟带来的非典型性猪周期,价格上涨的同时,市场也在担忧上市公司出栏量的稳定性。对此,我们认为本轮疫情带来的非典型猪周期将在价格的高度和高盈利的时间跨度上持续超预期,拥抱本轮非典型性猪周期,分享集团化企业周期与成长共振红利。

为了验证上文论点,接下来,我们尝试性回答两个问题:

(1)周期的价格高点在哪里?(2)景气区间将持续多久?

1.1.猪价:替代品不影响周期 价格高点有望突破30/公斤

从上一轮周期复盘来看,猪价的弹性是供给近7倍。我们以上轮猪周期(2015-2016景气高企)为参考,上一轮周期属于市场化去产能,猪价完全取决于供需缺口;考虑到需求的稳定性,我们基本可以认定猪价取决于供给的去化程度。根据农业部历史数据,上轮周期于2015年9月能繁母猪存栏达到周期最低点,同比下滑15.4%;猪价符合周期节奏,在9个月后达到21元/公斤的周期高点。相对2014年的猪价来看,2016年猪价高点上涨接近100%,也就是粗略认定:产能去化15%,价格上涨100%,猪价的弹性是供给近7倍。

从本轮周期来看,猪价高点很有可能突破30元/公斤。本轮周期属于疫情去化的非典型性猪周期,猪价后续的表现除了要考虑供给的缺失外,也要考虑消费的恐慌性下滑。关于消费,我们团队在2019年1月20日的《生猪专题报告:需求略有扰动反转依然确定》中表示,疫情区的需求存在短期扰动,但是经过一个季度左右的修复,消费会快速回归正常,这也再度论证了一个观点:猪肉消费对于国内消费者而言属于刚性需求。因此,我们认为本轮猪周期的猪价高点依然主要受供给缺口影响,考虑到消费的小幅扰动,我们将弹性系数从上轮周期的7倍调整为6倍。

根据农业部6月份数据来看,能繁母猪存栏环比减少5.0%(5月环比减少4.1%),同比减少26.7%(5月同比减少23.9%)。考虑到产能去化继续去化,最终的产能去化低点可能接近30%,以30%的产能去化测算,以2018年猪价低点10元/公斤对比,本轮周期高点对应28元/公斤。

从草根调研数据去看,我们发现实际产能去化程度远高于农业部统计。根据新牧网数据显示,全国生猪产能淘汰中位数为50%;如果以50%的产能去化测算,以2018年猪价低点10元/公斤对比,本轮猪价周期高点很有可能突破30元/公斤,再超市场预期。

猪肉的替代品属于被迫转移需求,因此替代品并不影响猪价表现。市场有投资者认为,鸡肉供给增多有望替代猪肉需求,因此猪价的周期高点可能与上轮周期高点位置吻合。我们认为,国内居民的消费习惯短期难以改变,猪肉在消费中占有不可替代作用。猪肉价格创新高后,会有部分消费选择不消费或者转移到鸡肉等替代品,但是这部分消费都属于价格高企后消费不起的被迫消费,一旦猪价回落这部分消费就会回归猪肉,因此我们说替代品并不会影响猪价后续表现。

1.2.持续时间:未来2-3年内猪价有望维持高盈利

正常供给传导来看,未来一年内猪价均将高企。从正常的蛛网模型来看,猪价上涨带来养殖户二元母猪补栏,其中:后备母猪长成耗时3个月,母猪怀孕产仔时长约4个月,育肥猪长成历经5-6个月。也就是说,整轮周期变化从猪价上涨至商品猪供应增加滞后约12个月,其中母猪存栏变动对应9-10个月后商品猪存栏与价格变动。从目前官方数据来看,未来一年内猪价高企基本上是确定性的。

疫情影响下,中小规模户加快推出,集团化养殖迎来黄金成长期。非洲猪瘟并不可怕,只要管理细化再配合一定的生物安全防护,疫情是可以做到可防可控;特别是在养殖密度降低后,由于非瘟是亲密接触疾病,破坏力会自动下降。从我们调研情况来看,只有规模场具备长期防控优势,中小规模场未来一方面因为人口老龄化加重会部分产能自动退出市场;另一方面,资金和技术的短缺会加大这部分养殖全体的养殖风险,退出市场成为了长期趋势。参考俄罗斯国内产业变化经验,国内规模养殖企业的产能占比将在未来几年内快速提升,成长逻辑凸显。

未来很可能长时间内猪价都会在盈利高位。首先,即不考虑后续疫苗,又不考虑大规模进口猪肉的影响,假设国内猪肉供给一直都是以自给自足为主。具体假设如下:我们以2017年样本为基准,小场养殖比例48%,中场养殖比例44%,集团化企业养殖占比8%。假设2018年,仅中小养殖户受影响,产能整体去化10-15%;2019年,集团化企业去化10%,中小养殖户去化50%;2020年在养殖密度降低和防控经验累计后,疫情企稳,集团化企业增长10%,中小养殖户在高盈利和高风险的博弈下,几乎维持产能不变;2020年以后,集团化企业基本掌握防控要点,每年产能以30%速度扩增,中小养殖在盈利的驱动下分别每年以16%和14%的速度同比增长。假设的模型显示,2019-2020年产能去化程度接近,直到2024年总产能才会恢复2017年水平,届时集团化企业产能占比接近30%。

如果考虑后续疫苗成功和进口美国订单代养猪肉,在如此安全的假设条件下,猪肉在未来2-3年内仍是会维持高盈利,集团化企业快速扩张的逻辑不变,板块周期与成长的共振逻辑不变。

1.3.投资建议:继续看好生猪 把握金猪大年

猪价上涨迎来全新阶段,后续上涨速有望加快。1)供给驱动将从“一维”转为“三维”,即肥猪去化带动的一维稀缺转向肥猪、仔猪(春节前后去化滞后5个月体现),母猪(去年10月开始去化滞后10月体现)三维稀缺转变,供给缺口将显著放大。2)抛售影响强弩之末,此轮两湖川赣抛售已经快2月,预计8月初就将结束,考虑到以上四省是最后一座被疫情攻破的堡垒,意味着全国的抛售都已经轮了一遍,后续将面临抛无可抛的局面,对猪价的拖累作用将大大减弱(参考两湖越抛越涨,广西干拔式报复上涨)。

头部企业将迎来戴维斯双击。在疫情带来的本轮超级猪周期中,上市公司股价将有望迎来业绩与估值的戴维斯双击:1)业绩方面,头均盈利高点有望从1000元提升到1500元以上,盈利高点的时间点有望拉长3-5年,盈利大幅改善;2)估值方面,疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度,上市公司凭借技术与资金优势,加快产能投放,成长属性凸显有利于提升公司估值。本轮调整后,板块标的公司对应2020年的PE基本在5倍左右,具备很好的配置价值。

推荐标的:天邦股份、正邦科技、大北农、温氏股份、新希望、牧原股份、唐人神等;产业链推荐标的:圣农发展、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物等。

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上周行业市场表现

2.1. 上周行业市场回顾

上周SW农林牧渔指数下滑1.55%至3,409.85,成交额为680.70亿元。上周上证指数上涨0.70%至2944.54,两市共成交18,883.79亿元。同时农林牧渔行业相对上证指数超额收益为-2.24%。

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重要行业与公司公告

瑞普生物:2019年7月19日,天津瑞普生物技术股份有限公司空港经济区分公司及全资子公司瑞普(天津)生物药业有限公司近日获得由农业农村部核发的新兽药注册证书及兽药产品批准文号。重组新城疫病毒、禽流感病毒(H9亚型)二联灭活疫苗(A-VII株+WJ57株)免疫原性好,不仅能保护免疫动物不死亡、不发病,而且能大幅降低感染动物的病毒载量和排毒率,从而有效防止疫病传播。在市场上同类产品较多的情况下,该产品克服了使用经典毒株疫苗导致的疫苗毒株与流行毒株之间遗传距离较大、出现免疫失败的现象,丰富了公司产品品类,保持了公司在市场的创新领先地位,将为公司带来新的业绩增长点。

傲农生物:2019年7月26日,为了进一步促进福建傲农生物科技集团股份有限公司养殖产业发展,扩大公司放养业务规模,公司全资子公司福建傲农畜牧投资有限公司拟在福建省龙岩市投资设立龙岩傲新牧业开发有限公司,开展“公司+农户”养殖放养业务。目标公司注册资本1,000万元,由傲农畜牧投资认缴出资1,000万元,占注册资本比例100%。

3.1. 价格总指数

本周农产品批发价格200指数环比下跌1.03%,从全年来看,受上半年菜价水平偏高影响,预计下半年部分品种扩种意愿较强,如果不发生大范围灾害性天气,后期及秋冬蔬菜供应有保障,蔬菜整体价格或将高于去年,但涨幅有限。我们预计下半年整体蔬菜价格将季节性回落。

3.2. 生猪养殖行情

生猪存栏方面,7月13日,农业农村部披露6月份生猪存栏信息显示,生猪存栏环比减少5.1%(5月减少4.2%),同比减少25.8%(5月减少22.9%);能繁母猪存栏环比减少5.0%(5月减少4.1%),同比减少26.7%(5月减少23.9%)。总体来看,6月份生猪与母猪存栏全方位大幅低于5月份数据,产能继续大幅度淘汰。

生猪价格方面,生猪价格大幅上升至19.09元/千克,仔猪价格上涨至56.55元/千克,猪肉价格大幅上升至27.30元/千克,猪粮比上升至9.36。从目前生猪存栏情况来看,猪价反转确立。而本身5-8月是行业季节性由景气度低点向景气度高点迈进的月份。我们认为,受非洲猪瘟的影响,生猪产能大幅下滑,生猪价格目前已经开始上涨,7月底生猪价格有望上涨超过20元/公斤。

3.3. 禽类养殖行情

由于6月份价格暴跌的一批鸡苗本周出栏,本周毛鸡价小幅回落至8.09元/公斤,符合预期。但同时由于上周鸡价小幅回升,屠宰场库存高位回落,因此后续鸡价有望迎来季节性回升。鸡苗方面,本周鸡苗价格继续季节性回升,上周鸡苗价大幅回升至5.15元/公斤,预计后期还将回升。由于毛鸡价格下滑,生猪价格上涨,鸡肉/猪肉比小幅下滑至0. 43。

3.4. 糖行情

受进口数据不及预期影响,本周郑商所白砂糖期货价格大幅回升至5328元/吨,比上周环比上升3.56%,震荡上升,刷新近三个月高点。国际糖方面,据泰国糖业协会最新的预估,受近期天气影响,2019/2020榨季泰国甘蔗产量预计将下降至1.2亿吨,并且所产糖质量可能也受到影响。作为世界第二大食糖出口国,2018/2019榨季泰国甘蔗产量为1.31亿吨,累计产糖1400万吨,超过中国位列全球第三。2019/2020榨季泰国食糖产量预估下调至1300万吨,但仍然将维持大量出口。

3.5. 玉米、大豆行情

根据7月USDA预测,将全球玉米消费量保持在113497万吨;全球玉米库存相比上月有所提高,全球玉米期末库存较上月上调548万吨至31471万吨,同比处于上升状态,同时全球玉米产量小幅上调595万吨至110514万吨,由于玉米期末库存、消费同步上调的影响,库存消费比上升至26.34%。我们认为,消费量较稳定,受生产量提高、库存量不断累积影响,整体价格遭遇下行压力,但随着后期库存的不断消耗,玉米价格曲线有望上扬。

大豆方面,根据USDA7月最新预测,预测全球大豆消费量35506万吨,基本与上月持平;同时,预测19年大豆产量34704万吨,预测全球大豆库存下降25万吨至10453万吨,全球大豆压榨量为30785万吨,库存消费比下调至29.44%。

3.6. 饲料行情

饲料价格方面,上周猪配合饲料价维持3.02元/公斤,肉鸡配合料维持3.12元/公斤。

3.7. 水产品行情

上周海参价格小幅上升降至186元/kg,扇贝价格维持在8元/kg,鲍鱼价格维持在148元/kg。

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风险提示

4.1. 畜禽价格波动风险。

4.2. 疾病发生风险。


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